La semana bursátil terminó con el anuncio del balance de Tenaris, una de las principales animadoras permanentes de la bolsa porteña. Hasta conocerse el resultado, había gran expectativa entre los inversores, aunque se descontaba que sería inferior al obtenido en los últimos trimestres.

A última hora del jueves, el mayor fabricante mundial de tubos de acero sin costura para la industria petrolera, anunció que su ganancia neta del tercer trimestre de 2009 cayó un 62%, en tasa interanual, por menores ventas.

La siderúrgica ganó u$s237,3 millones entre julio y septiembre, frente a utilidades por u$s631,2 millones en el mismo período del año pasado, lo que no cumplió con las expectativas.

Un sondeo de Reuters entre siete analistas locales y extranjeros mostró que, en promedio, se esperaba que la siderúrgica controlada por el grupo argentino Techint presentara utilidades del orden de los u$s250 millones , con un rango que oscila entre los u$s228 millones y u$s 275,3 millones para el tercer trimestre, con una mediana de u$s245 millones.

La compañía informó que sus ventas totalizaron en el tercer trimestre u$s1.770,5 millones , un 42% menos que los u$s3.070 millones del mismo período del 2008.

"Nuestros resultados en el tercer trimestre reflejan una débil demanda de nuestros productos y servicios por parte de nuestros clientes en todas las regiones, aunque las ventas en la región Medio Oriente y Africa registraron un modesto incremento interanual", dijo la empresa en una nota.

Tenaris agregó que las entregas de productos tubulares cayeron un 50% interanual y un 16% con respecto al trimestre anterior.

Pero no todo está perdido, ya que, como suele hacerlo, la compañía emitió el clásico guiño sobre un futuro promisorio. "Las compañías petroleras internacionales están reanudando proyectos porque ven la relación entre los precios y los costos del crudo como aceptables", dijo semanas atrás Paolo Rocca, presidente ejecutivo de Tenaris.

A ello sumó que en el tercer trimestre el volumen de pedidos entrantes "se está recuperando", agregando que con precios "atractivos" del crudo e inventarios aproximándose a "niveles más razonables" espera que las entregas de tubos "comiencen a mostrar un incremento moderado en el cuarto trimestre".

Las menores ganancias de la mayor productora mundial de tubos de acero sin costura para la industria petrolera, se corresponden con el efecto de menores ventas y resultados operativos como consecuencia de la crisis global.

"Proyectamos una caída de las ventas en términos trimestrales (...) Este descenso no ha sido de una magnitud mayor, ya que los precios del petróleo fueron superiores durante este trimestre", expresaron desde la consultora Delphos Investment.

"Los resultados continuarán reflejando ampliamente la tendencia vista en la primera mitad del 2009, con los embarques aún deprimidos en un contexto de márgenes que se estrechan. La única variable alcista podría provenir de una recuperación del mercado estadounidense más rápida de la proyectada", sostuvo un informe de un banco francés.

"La firmeza de los precios del petróleo en los últimos meses conforma un panorama promisorio para la exploración y la producción para el año próximo. En el mercado de Estados Unidos, la reducción de inventarios de tubos para la industria petrolera continúa, y probablemente siga así por otros seis meses como mínimo antes de que se normalicen las existencias", agregó.

La opinión sobre la empresa
Pese a los resultados del último trimestre, son varios los informes relacionados con la empresa que apuestan a una mejora en el futuro. El banco UBS considera que sus perspectivas son positivas por lo que elevó su recomendacón a "comprar", ante el convencimiento de que la demanda de sus productos saltará en los próximos meses por los mayores precios del gas natural en los Estados Unidos y una mayor actividad en Rusia y China.

Mientras tanto, Morgan Stanley recategorizó su nota al recomendar su "sobreponderación". Según el último informe de la agencia de calificaciones Fitch, la nota correspondiente a la empresa a nivel internacional es A-, con perspectiva estable. Esta refleja la sólida posición competitiva como proveedor líder de productos y servicios tubulares utilizados en la energética global con operaciones alrededor del mundo.

También expresa el perfil financiero conservador que mantuvo históricamente y la alta liquidez de las acciones. Otros aspectos favorables son el bajo nivel de deuda y su sólida cobertura de vencimientos con su generación de fondos.

Según consigna Fitch, otros elementos a considerar son su exposición a la ciclicidad de la industria, ya que su generación de fondos está directamente afectada por los precios del petróleo y su importante diversificación geográfica, que reduce sus riesgos en mercados individuales.

La "Tenaris dependencia"
Las acciones de Tenaris son las más importantes del mercado bursátil argentino. La capitalización bursátil en nuestro país es de u$s23.000 millones. Del paquete accionario de la empresa, el 40% cotiza en mercados públicos. La mayor liquidez se encuentra en la Bolsa de Nueva York (NYSE), seguida por Italia y Argentina.

En cuanto a su política de dividendos, si bien no la aplica de forma explícita, viene pagándolos desde su creación. En junio de este año distribuyó fondos por u$s354 millones que se adicionan a lo u$s153 millones adelantados en noviembre de 2008. De esta forma distribuyó un monto superior en 57 millones frente a los pagos correspondientes al ejercicio 2007.

Según Juan Pablo Vera, jefe de análisis financiero de Tavelli & Cía, "la Tenaris dependecia se da porque hoy esa acción concentra cerca del 35% de la ponderación del índice Merval y esto hace que sea muy suceptible a su comportamiento".

"Esto hace que el Merval, que pondera volumen y cantidad de operaciones, se vea muy alterado por los movimientos del petróleo, sobretodo si se tiene en cuenta que esta acción, junto con Petrobras Brasil, concentran más de la mitad del índice", explicó Vera.

Para el analista de Tavelli, "desde 2006, cuando comenzó a cotizar, los cambios fueron pocos. Claramente el liderazgo se mantuvo porque existe una gran distancia con las acciones restantes".

Su atractivo, según Julián Siri, analista de Maxinver, es que considerando las limitaciones del mercado local, "los inversores que quieren volcarse hacia un activo de riesgo internacional en lugar de local, se inclinan por Tenaris porque les resulta más atractivo".

Jackie Maubré, del grupo Cohen, considera que se habla de Tenaris depedencia porque es la acción que puede definir el rumbo del índice Merval. Esto se debe a que "el índice pondera el volumen operado y la acción representa a una compañía que, en ese sentido, supera ampliamente a las demás empresas cotizantes".

De acuerdo a Sabrina Corujo, analista de Portfolio Personal, "Tenaris explica hoy el 35% del Merval y hay que recordar que la composición del índice se modifica trimestralmente, en un momento llegó a representar cerca del 45% del total".

Maubré le explicó a iProfesional.com que "es el papel más negociado fuera del país, tiene participación mundial y una alta liquidez. Esto es importante porque de esta manera se convierte en un vehículo de entrada y salida del mercado y es la mejor posicionada para captar la atención de los inversores internacionales".

"Hoy, la composición del Merval corresponde en un 32,92% a Tenaris, un 10,42% al Grupo Galicia y 10,22 a Petrobras. De todas formas, la concentración es alta y eso atenta contra el índice y como está ponderado por volumen se produce una distorsión interna. Por este motivo se dificulta el objetivo que es mostrar el movimiento del conjunto, como sucede con el S&P 500", agregó la especialista de Cohen.

Desde que cotizan en la bolsa local, los títulos de la empresa captaron una porción importante del interés de los inversores. Si bien su participación en el total muestra fuertes oscilaciones, que la llevan desde un mínimo del 7% a un extremo que supera el 50% del volumen negociado.

El dato a tener en cuenta es que en momentos de fuerte contracción del monto negociado general, su presencia crece en forma súbita , lo que le da cierto perfil de "reserva de valor", en tanto que cuando desaparece parte de la aversión al riesgo de los inversores, las carteras se diversifican y el papel pierde peso.

En cuanto a la coyuntura, Corujo explicó que "si bien se registran bajas antes de darse a conocer el informe del último trimestre, las expectativas de la semana fueron positivas. La tendencia de fondo es al alza más allá de los movimientos del mercado".

De aquí en más, concluyó Vera, "la tendencia es una mayor concentración, que no creo que se revierta en el corto plazo, si bien mejoró la posición de Pampa y Grupo Galicia, aún existe gran distancia con respecto de Tenaris".

"Si apuesta al petróleo, compre Tenaris"
Para varios analistas consultados por iProfesional.com , uno de los factores que hacen que la acción sea la líder indiscutida del mercado es que por su carácter de empresa global se aleja del riesgo argentino, pero fundamentalmente por la fuerte relación que existe entre su cotización y el precio del oro negro.

De acuerdo a Corujo, "existe una gran correlación entre el comportamiento de esta acción y el precio del petróleo que por momentos llega a un 90% y por otro a un 60%, entre otro conjunto de factores que influyen en su cotización".

En opinión de Siri "el mercado local es muy pequeño desde la salida de grandes actores como eran las AFJP. En este marco, Tenaris es una empresa que opera en el exterior y está correlacionada con ese mercado. Su comportamiento tiende a replicar los movimientos del S&P y del petróleo".

Rubén Ramallo - Paola Quain
©iProfesional.com

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